继2021年6月10日-11日举行上海陆家嘴论坛（详情参见）后，另一大年度论坛，即北京金融街论坛（目前已升级为国家级论坛）于2021年10月20日-22日举行。由于副总理和一行两会一局的一把手均会参加上海陆家嘴论坛（持续2天）和北京金融街论坛（持续3天）并发表主旨演讲，因此这两个论坛关注度较高。本文尝试对金融管理部门在北京金融街论坛上释放的一些政策信息进行汇总分析。

　　此次论坛上刘副总理、易行长以及潘局长等多人对地产行业进行了表态，实际上这些表态在货币政策委员会例会、国务院新闻发布会上已有体现，此次论坛上再次表态确实表明目前市场对地产行业仍然比较关注关于维基体育官方。

　　明确近期房地产市场出现的问题为个案，风险可控，不会产生系统性风险。同时通过近期提出金融部门配合做好“两个维护”（）、强调对地产行业金融政策的准确理解以及将恒大与其它地产企业划分开来等举措，矫正金融机构和金融市场针对地产行业风险偏好过度收缩的行为，即目前地产行业合理的资金需求正在得到满足，地产行业的融资行业和金融市场价格正逐步恢复。

　　恒大事件导致地产行业面临较大的风险扩散压力，目前恒大负债约3000亿美元，主要面临到期债务未能偿还、未完工项目停工、已预售房地产无法按时交付等问题。为此政策部门提出“两个避免”，即避免恒大风险传染至其他房地产企业、避免风险传导至金融部门。从这个角度来看，对于恒大以外的地产企业，后续一段时期的政策思路应以呵护和稳定为主，聚焦于恒大，不进行扩散。

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　　同时，政策部门还提出恒大事件的处置原则和受偿顺序，首先要保护好已购房消费者的合法权益，随后才会按照法律规定的受偿顺序解决债权人和产权人的合法权益。而就恒大事件所引致的金融风险来看，目前大都有抵押物且债权人比较风险，相对比较可控。这意味着恒大的结局基本也已经明确了。

　　（一）刘副总理提及金融系统要在党中央、国务院领导下，进一步主动担当作为，这意味着政策的引导性和强制性特征仍会延续，而这种引导方向则聚焦于民营企业、中小微企业、科创类企业以及绿色低碳产业。当然这里的金融系统不仅包括银行保险体系，还包括资本市场体系（如北交所和新三板等）。

　　（二）要继续推动中小金融机构改革化险，处置好少数大型企业违约风险，前者是一直以来的提法，表明中小金融机构之间的整并改过程仍将延续，而后者则应有所指，对象也比较明显。

　　三、资本市场改革再迎重磅信号（一）注册制绝不意味着放松审核要求，明确各板块定位、防止各板块套利

　　1、这和年初预期的“政策风向有变”相一致，实际上2021年1月31日中央、国务院发布《建设高标准市场体系行动方案》便明确了“风向有变”的政策基调（详情参见），即注册制绝不意味着放松审核要求，这主要是因为目前国内中小投资者还处于明显弱势、市场诚信文化基础还比较薄弱。

　　2、注册制的全面推进需要做到几个前提，分别为严格把关信息披露质量、督促中介机构提升履职尽责能力、注重对资本的规范引导、加强对特定敏感领域融资并购活动的从严监管等。

　　当然易主席也提出应同步建立防止资本无序扩张的责任机制和制度体系，统筹过程与结果，推进行业监管关口前移，这实际上是希望其它部门要更有作为。

　　3、要坚守各板块的定位，防止各板块套利，如科创板要坚守“硬科技”定位、创业板要坚守服务成长型双创企业定位、北交所和新三板要坚守“服务创新型中小企业”定位等等。目前科创板和创业板申报企业已主动撤回245家，不少是因为板块定位问题，这其中保荐机构实际上要负一些责任。

　　易主席提出要坚决从源头上遏制过度发债融资、防止高杠杆过度融资，这意味着负债水平较高的企业后续发债难度将会明显上升，监管部门、交易所和中介机构在审核和执业时会更聚焦发行人的综合负债水平，并在非标债务外，还会特别关注其担保、质押等或有债务以及杠杆债务，特别是后续有可能会对企业债券占带息负债比例、短期债券占全部债券比例实施分类管理。

　　在处置债市违约风险时，易主席明确要区分增量与存量、区分一般公司债与城投债、区分短期流动性困难与持续经营能力丧失，这意味着对于偿还能力、持续经营能力已丧失的主体，应明确破产重整，而对于只是短期内有困难的违约主体，则还是以救济与呵护为主。同时对于城投债与一般公司债也要区别对待，需要谨慎一些，毕竟城投债的违约风险处置还会涉及区域金融生态的问题。

　　易主席还提出要推动制定公司债券监管条例，从而统一银行间与交易所两大非金融企业债券的制度安排（如定价机制、信息披露、基础设施等方面），实际上近期在公司信用类债券的评级等方面已开始有举措。

　　3、加快推进基础设施REITs试点，助力形成存量资产和新增投资的良性循环。

　　国家外管局潘局长提出美联储本轮政策转向对新兴市场及我国的影响要弱于上一轮美联储货币政策紧缩时期，实际上我们之前也提出“联储政策收紧对其它特别是新兴经济体的溢出效应可能没那么大，或者说至少不会像以前那么大”（参见）。

　　1、当前美国与非美经济体之间的经济增长相对较为同步，特别是美国和欧洲经济体之间。与此同时，本轮美联储政策紧缩周期中，美欧之间的货币政策也基本同步，而英国等经济体的加息步伐可能比美国还要快。

　　2、新兴市场虽然仍会遭遇资本外流风险，但基于之前的经验教训，目前多数新兴经济体对外的依赖性有所下降，中国在新兴经济体中的权重有所上升，一定程度上可以抵消美联储政策转向带来的资本流出风险。

　　1、上一轮美联储政策收紧时，我国经济下行压力较大，正处于供给侧改革初期，经济下行压力与金融收缩趋势刚开始形成，因此汇率受美联储的影响较大，影响因素也较为复杂。而此轮美联储收缩周期中，中国的很多风险已经在过去得到充分释放，系统性风险的概率大幅降低。

　　2、上一轮美联储政策收紧之前，人民币汇率曾单边升值较长时期，随后央行通过2015年的8.11汇改释放了相应的贬值压力。这几年，受中美贸易摩擦、人民币汇率形成机制改革、央行宏观审慎管理经验更丰富等影响因素，人民币汇率不仅成功实现破7，还在弹性上保持着较高的灵活度，因此汇率的波动更有可能会呈现双向，而非趋势性变动。

　　3、上一轮美联储紧缩时期，我国外资流入主要是传统融资性外债，对汇率变化较为敏感，2015-2016年间经历了外债集中去杠杆。近年来，我国的跨境资本流动的双向特征比较明显，稳定性和抵御汇率风险波动的能力也有所增强。

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